Olivier Mariscal - Directeur Commercial BDL CM

Vous avez gagné l’Awards 2024 dans la catégorie Quantalys Meilleure société Locale Performance Absolue,  pouvez-vous nous en dire plus sur cette expertise au sein de votre société de gestion ?

Tout d’abord nous souhaitons remercier toutes les personnes qui ont voté pour nous. C’est une vraie marque de confiance qui vient récompenser l’ensemble des équipes de la gestion et commerciale.

Nous avons la conviction qu’il n’y a pas de meilleur investissement que l’entreprise. Sur le long terme, les marchés actions sont la classe d’actifs la plus rentable car la seule à offrir un rendement et de la croissance.

En tant que société de gestion indépendante, notre seul objectif est de tirer parti de ce contexte favorable en sélectionnant des bonnes entreprises au bon prix. Nous privilégions des sociétés qui ont un cash-flow pérenne et des investissements rentables grâce à de fortes barrières à l’entrée, comme des brevets, des licences ou des parts de marché.

Nous insistons sur la culture de ces entreprises, la qualité de leur gouvernance, la transparence et l’honnêteté de leur communication.

Nous investissons quand nous jugeons que le rendement proposé est attractif et offre une marge de sécurité. Pour cela nous comparons la génération normative de free cash-flow de la société à sa valeur d’entreprise.

L’expertise sectorielle de nos analystes facilite la compréhension des modèles économiques des entreprises et le développement d’un réseau de contacts industriels. Notre analyse financière et extra-financière s’appuient sur plus de nombreux meetings avec les managements des sociétés européennes chaque année.

Quel est le fonds qui représente le mieux cette expertise dans votre gamme ?

Le fonds qui représente le mieux cette expertise est notre fonds BDL Rempart.

Ce fonds repose sur une idée forte : certains modèles économiques sont créateurs de valeur, aussi bien pour les salariés que pour les actionnaires. Ce fonds consiste à combiner des positions acheteuses (« long ») et des positions de ventes à découvert (« short »).

• Une poche acheteuse qui investit dans des entreprises que BDL Capital Management juge sous-évaluées par rapport à leur potentiel, avec un management de qualité, peu endettées et dont la croissance est solide et rentable.
• Une poche de vente à découvert où BDL Capital Management mise sur la baisse en cours de bourse de sociétés survalorisées par rapport à leur potentiel et dont les business model sont obsolètes selon le fonds.

Retrouvez la fiche fonds Quantalys pour BDL Rempart

De façon plus globale, comment abordez-vous 2024 ? Quelles sont vos convictions ?

Il y a plusieurs raisons pour lesquelles les marchés actions européens ont de bonnes chances d’être la surprise positive de 2024.

Premièrement, l’économie européenne ralentit notamment car le déstockage des entreprises n’est pas terminé. Si les stocks ont retrouvé des niveaux raisonnables chez les fabricants, ils ont encore besoin de baisser chez les distributeurs. Nos contacts avec les entreprises nous laissent penser que cela sera terminé d’ici au 1er trimestre 2024. Comme les marchés anticipent, ce sujet ne sera bientôt plus un problème boursièrement.

Deuxièmement, pour la première fois en plus de deux ans, les salaires réels en zone euro sont positifs. Entre les hausses salariales négociées et l’inflation qui ralentit, le consommateur européen va enfin voir son pouvoir d’achat s’améliorer en 2024. Cela permet d’être raisonnablement optimiste sur la demande finale, qui a minima servira d’amortisseur au ralentissement.

Troisièmement, après 18 mois de montée agressive des taux, il est très probable que la BCE s’arrête là. L’inflation « core » ralentit déjà et cela devrait continuer. La BCE restera prudente et ne baissera pas les taux rapidement, mais un arrêt de la hausse est suffisant pour stabiliser le coût du capital et enlever la pression négative sur les valorisations. C’est une bonne nouvelle car les marchés actions européens sont à des valorisations très basses. Le PE de l’Eurostoxx 50 est de 12.3x contre 21x pour le S&P5001. Les Etats-Unis sont à une prime de valorisation de 60% alors que la moyenne sur les10 dernières années est de 25%2. Tout se passe comme si le marché européen était valorisé pour un scénario de stagflation perpétuel. Mais avec la fin du déstockage et une inflation qui se dirige vers l’objectif de 2% de la BCE, ce scénario n’est pas le plus probable.

Quatrièmement, la configuration des marchés européens est très favorable aux gestions de stock pickers et notamment aux gestions long/short. Il y de nombreux phénomènes de dispersion. Par exemple, l’écart entre les valeurs les plus chères et les valeurs les moins chères a rarement été aussi élevé. Le nombre de valeurs chères (PE>20x) est lui aussi très important. Malgré la hausse des taux, elles représentent encore 31% des marchés actions européens. Il faut remonter vers 2005-2010 pour retrouver une période avec le même niveau de taux réels et à l’époque il n’y avait que 5% de valeurs très chères. A l’inverse, il y a encore 19% de valeurs peu chères (PE<8x), ce n’était que 10% entre 2005 et 2010.

Les taux sont montés tellement rapidement, que le marché ne semble pas encore s’être adapté à ce nouvel environnement où le coût du capital est normalisé et seules de rares entreprises exceptionnelles méritent de traiter avec un PE supérieur à 20x. Du côté des valeurs peu chères, des pans entiers de la cote offrent de grandes opportunités. De très belles entreprises industrielles sont sur des multiples de PE à un chiffre car les investisseurs anticipent déjà une récession. Les banques aussi, alors qu’elles ont 3 fois plus de fonds propres qu’en 2008, traitent à un PE de seulement 6 fois.

Les taux à 0 ont constitué une aubaine pour les valeurs de croissance mais aussi pour les modèles d’affaires incertains, les entreprises non rentables et les sociétés endettées. L’ancien monde favorisait les projections à 10 ans, le nouveau monde exigera une génération de cash-flow pérenne et un bilan solide. Il est très probable que les futurs gagnants ne seront pas ceux des dernières années.

C’est dans ces moments déterminants de réajustement du marché que le stock picking et la stratégie de long/short expriment pleinement leur valeur. Le potentiel est là pour que la gestion active montre ses atouts par rapport aux ETFs. L’Europe n’a pas besoin d’afficher la croissance des Etats-Unis pour que ses marchés actions soient attractifs. Un atterrissage contrôlé de son économie suffirait. Les attentes sont prudentes, les valorisations sont faibles et les opportunités sont nombreuses. Les ingrédients sont là pour que les marchés européens soient la bonne surprise de 2024.

Enfin, y-a-t-il un fonds dans votre gamme qui illustre votre scénario 2024 et que vous souhaitez mettre en lumière en ce début d’année ? 

En ce début d’année nous voulions mettre en avant notre fonds, labélisé ISR, BDL Transitions : un fonds aux performances éprouvées, positionné sur des tendances de long-terme tout en tenant compte de l’environnement actuel des marchés. Un fonds structurellement exposé à un marché dont la taille va passer de $1 130 milliards à $34 400 milliards soit X30 en 25 ans.

BDL Transitions couvre les cinq thèmes clés de la transition ESG, de l’écologie aux nouveaux enjeux économiques. Le fonds est investi dans la transformation de l’économie, en accompagnant les leaders des transitions ESG. Il ne privilégie pas un secteur par rapport à un autre. Il est investi sur la base d’un processus de sélection prenant en compte les critères ESG, dans un environnement de croissance rentable et durable.

Un fonds qui évite tout risque de bulle : Au sein des fonds SFDR 9, nous observons une concentration d’investissements sur les mêmes titres. BDL Transitions est un fonds différenciant, avec des biais limités.

Retrouvez la fiche fonds de BDL Transition