Observatoire : étude au 30 septembre 2014

Publié le 24/10/2014 - Noëlle Vigan
Les 70 fonds de l'observatoire de la gestion flexible passés au crible

Nous venons de terminer l'étude trimestrielle des fonds de l'Observatoire de la Gestion Flexible  avec des données arrêtées au 30 septembre 2014.

Pour mémoire, cette étude analyse les 70 fonds de l'Observatoire sous différents angles, afin d'essayer de distinguer les différents types de comportement quantitatifs : performance, volatilité, ratio de Sharpe, beta, perte maximum, corrélations.

Performance

La performance s'apprécie sur une durée a minima égale à la durée d'investissement recommandée dans le prospectus du fonds : dans l'univers de l'observatoire, cette durée est rarement inférieure à 3 ans. A notre avis, il convient même de regarder sur 5 ans pour appréhender le comportement des fonds sur un cycle économique (même si cette notion est moins stable que par le passé, en raison de la succession de crises rapprochées).

Trois premiers fonds sur 1 an :

 
Rang Fonds Perf. 1 ans
1 H2O Multistrategies R C EUR 39,49%
2 R Valor C 17,91%
3 BGF Global Allocation Fund A2 EUR 14,55%

Trois premiers fonds sur 3 ans (performance annualisée) :

Rang Fonds Perf. ann. 3 ans
1 H2O Multistrategies R C EUR 30,37%
2 R Valor C 19,56%
3 R Club C 18,47%

Trois premiers fonds sur 5 ans (performance annualisée) :

Rang Fonds Perf. ann. 5 ans
1 R Valor C 13,95%
2 Sextant Grand Large A (C) 12,15%
3 HMG Rendement 11,58%

Trois premiers fonds sur 8 ans (performance annualisée) :

Rang Fonds Perf. ann. 8 ans
1 R Valor C 7,58%
2 Sextant Grand Large A (C) 7,45%
3 R Club C 6,82%

 

Ratio de Sharpe

Le ratio de Sharpe permet de confronter les rendements d'un fonds avec sa volatilité. Il mesure le rendement obtenu par point de risque pris. Ce ratio est un indicateur simple mais pertinent dans le cas des fonds flexibles étant donné qu'il les classe en tenant compte de leur capacité à absorber les soubresauts du marché tout en créant de la performance. Plus un ratio de Sharpe est élevé, plus l'équipe de gestion aura su créer de la performance tout en maîtrisant la volatilité.

Là encore, nous privilégierons les ratios de Sharpe sur des périodes longues, 5 ans ou plus si possible.

Trois premiers fonds sur 1 an :

Rang Fonds Sharpe 1 an
1 Sextant Grand Large A (C) 3,79
2 H2O Multistrategies R C EUR 3,26
3 HMG Rendement 2,96

Trois premiers fonds sur 3 ans :

Rang Fonds Sharpe 3 ans
1 HMG Rendement 2,87
2 Sextant Grand Large A (C) 2,50
3 Nordea 1 Stable Return Fund BP EUR 2,00

Trois premiers fonds sur 5 ans :

Rang Fonds Sharpe 5 ans
1 SLF (F) Defensive P 1,85
2 HMG Rendement 1,77
3 Sextant Grand Large A (C) 1,48

Trois premiers fonds sur 8 ans :

Rang Fonds Sharpe 8 ans
1 Eurose C 0,89
2 SLF (F) Defensive P 0,65
3 Carmignac Patrimoine A EUR acc 0,62

 

La palme revient une fois de plus aux deux fonds offensifs HMG Rendement et Sextant Grand Large A (C).  Ces fonds ont des ratios de Sharpe remarquables à 1, 3 et 5 ans.

Dans les fonds plus prudents, SLF (F) Defensive P et Nordea 1 Stable Return Fund BP EUR se distinguent avec de très bons ratios de Sharpe quelle que soit la période considéré.

 

Score de volatilité

Nous observons également les volatilités du fonds sur 1, 3, 5 et 8 ans. Nous avons décidé de calculer un score de volatilité selon une méthode sans doute très rustique, mais qui nous semble restituer de façon assez fidèle le profil du risque de chacun des fonds de l'Observatoire.

Nous avons défini trois plages de volatilité : la plage 1, strictement inférieure à 7% est la plage dans laquelle on trouve la plupart des grands indices obligataires (hors émergents et haut rendement) ; la plage 2, entre 7 et 15% ; la plage 3, strictement supérieure à 15% (cette dernière plage étant celle de la plupart des marchés actions). Nous avons ensuite calculé la moyenne des volatilités des différentes périodes (jusqu'à 4). Cette moyenne a été affectée à l'une des trois plages décrites ci-dessus.

Nous avons constaté que la volatilité des fonds sur les différentes périodes était relativement stable. Bien entendu, ce score a d'autant plus de pertinence que les durées d'observation sont nombreuses.

Voici les fonds ayant au moins 5 ans d'historique (au minimum trois durées d'observation) dans la plage 1, à savoir une volatilité assez faible.

Fonds 1 an 3 ans 5 ans 8 ans Moyenne Score
CPR Reflex Cible 50 P 2,53% 2,16% 3,57%   2,75% Bon
Diamant Bleu LFP P 3,17% 2,83% 2,84%   2,95% Bon
Palatine Absolument A 2,28% 3,28% 3,42% 3,40% 3,10% Bon
AFER Patrimoine 3,08% 3,69% 4,33% 4,33% 3,86% Bon
CCR Flex Patrimoine R 4,07% 3,69% 4,22%   3,99% Bon
RMA Diversifié Vol 4 P 4,04% 3,77% 4,35%   4,05% Bon
CCR Opportunités Monde 50 R 3,08% 4,11% 4,80% 4,26% 4,06% Bon
Eurose C 4,22% 4,64% 4,32% 4,01% 4,30% Bon
Epargne Patrimoine C 3,42% 4,19% 4,41% 5,78% 4,45% Bon
Groupama FP Flexible Allocation I 4,57% 3,99% 4,85%   4,47% Bon
Nordea 1 Stable Return Fund BP EUR 3,27% 4,22% 4,56% 6,14% 4,55% Bon
Seven Risk Allocation Fund P 4,76% 4,26% 4,71%   4,58% Bon
SLF (F) Defensive P 3,66% 5,34% 4,75% 4,91% 4,67% Bon
Apprecio 3,83% 4,39% 4,99% 5,69% 4,73% Bon
CPR Reflex Cible 100 P 4,22% 3,62% 6,60%   4,81% Bon
Convictions Premium Part P 5,05% 5,38% 5,35% 4,82% 5,15% Bon
OFI Optimum 4,01% 5,26% 6,22%   5,16% Bon
ARTY C 4,17% 5,39% 6,15%   5,24% Bon
Union Réactif Patrimoine C 4,99% 4,86% 6,46% 5,68% 5,50% Bon
EdR Patrimoine A 5,62% 5,49% 6,58% 5,81% 5,88% Bon
HMG Rendement 3,15% 5,48% 6,35% 8,68% 5,92% Bon
GlobalAllocation-StrategiesPlus (S) 5,16% 6,25% 6,85%   6,09% Bon
BL Global Flexible EUR B 5,24% 5,93% 6,00% 7,21% 6,10% Bon
ACATIS Gané Value Event Fonds UI A 4,67% 6,19% 7,54%   6,13% Bon
Neuflize Optimum C 5,07% 5,59% 6,41% 8,75% 6,46% Bon
Sycomore Partners Fund P 3,85% 6,57% 9,05%   6,49% Bon
Oddo Patrimoine A 5,85% 5,80% 7,87%   6,51% Bon
Invesco Balanced-Risk Allocation Fund E 5,88% 6,80% 7,26%   6,65% Bon
AXA WF Optimal Income E (C) 5,49% 5,33% 7,53% 8,30% 6,66% Bon
Sinval 4,32% 4,04% 7,33% 11,07% 6,69% Bon
Gaspal Patrimoine R 6,46% 6,16% 7,48% 7,77% 6,97% Bon

 

Score de perte maximum

Nous avons procédé au même exercice pour la perte maximum, que nous calculons également sur 1, 3, 5 et 8 ans. Nous avons cette fois-ci procédé de manière relative, en séparant l'univers des fonds de l'Observatoire en tiers sur les différentes durées de calcul. Après avoir classé les fonds par ordre décroissant de perte maximum, les fonds dans le premier tiers ont reçu le score "bon", les fonds dans le tiers suivant un score "moyen" et les fonds dans le dernier tiers un score "mauvais".

Ces scores s'appliquent bien au positionnement relatif du fonds au sein de son univers en termes de perte maximum, en aucune façon à la qualité globale du fonds.

Fonds 1 an 3 ans 5 ans 8 ans Score
Nordea 1 Stable Return Fund BP EUR 1,99% 4,49% 4,58% 17,52% Bon
Seven Risk Allocation Fund P 2,69% 5,32% 5,61%   Bon
Palatine Absolument A 1,39% 4,85% 6,33% 6,33% Bon
CCR Opportunités Monde 50 R 2,01% 4,26% 8,58% 9,95% Bon
CPR Reflex Cible 50 P 1,36% 2,66% 6,71%   Bon
CCR Flex Patrimoine R 2,57% 3,91% 7,77%   Bon
RMA Diversifié Vol 4 P 2,88% 5,69% 5,69%   Bon
Eurose C 3,87% 4,03% 6,92% 8,09% Bon
AFER Patrimoine 2,64% 4,15% 9,88% 13,21% Bon
SLF (F) Defensive P 2,14% 6,43% 6,43% 18,22% Bon
Apprecio 1,84% 4,77% 14,66% 19,31% Bon
Epargne Patrimoine C 2,60% 5,01% 8,65% 24,84% Bon
Oddo Patrimoine A 2,94% 4,90% 14,05%   Bon
ARTY C 2,85% 5,97% 13,37%   Bon
CPR Reflex Cible 100 P 2,82% 4,56% 13,24%   Bon
Diamant Bleu LFP P 3,79% 3,79% 7,64%   Bon
ACATIS Gané Value Event Fonds UI A 2,60% 4,91% 11,38%   Bon
AXA WF Optimal Income E (C) 4,00% 4,54% 9,33% 29,50% Bon
Sinval 1,88% 2,66% 7,48% 38,08% Bon

 

Corrélations

La corrélation entre un fonds et son marché mesure l'intensité de la relation existant entre la performance de l'un et celle de l'autre. Ses valeurs vont de -1 (parfaite corrélation inverse : quand le marché monte, le fonds baisse avec la même intensité et vice versa) à +1 (parfaite corrélation : quand le marché monte, le fonds monte avec la même intensité et vice versa).

Une corrélation faible permet de réduire le risque global du portefeuille. Dans le cas où l’investisseur souhaite intégrer des fonds flexibles dans son portefeuille, il est donc désirable, pour réduire le risque, d’utiliser des fonds peu corrélés aux autres marchés.

Nous avons étudié les corrélations sur 3 et 5 ans des fonds de l’observatoire par rapport au marché actions, les corrélations avec les marchés obligataires étant faibles pour l'ensemble des fonds. Nous avons identifié les fonds les moins corrélés avec le marché actions sur 3 et 5 ans.

Par convention, nous considérons que des corrélations inférieures à 0,5 sont peu élevées, que des corrélations comprises entre 0,5 et 0,8 sont moyennes et que des corrélations supérieures à 0,8 sont élevées.

Fonds les moins corrélés à 3 ans :

Rang Fonds Corr. 3 ans
1 H2O Multistrategies R C EUR 0,10
2 Neuflize Global (C) 0,19
3 Palatine Absolument A 0,19
4 Carmignac Patrimoine A EUR acc 0,23
5 HMG Rendement 0,23


Fonds les moins corrélés à 5 ans :

Rang Fonds Corr. 5 ans
1 Palatine Absolument A 0,07
2 Carmignac Patrimoine A EUR acc 0,18
3 GlobalAllocation-StrategiesPlus (S) 0,21
4 HMG Rendement 0,32
5 Invesco Balanced-Risk Allocation Fund E 0,35

A 3 ans, 17 fonds sont peu corrélés au marché actions (corrélation inférieure à 0,5). A 5 ans, c’est le cas de 11 fonds soit 20% des fonds.

A 5 ans, les grands champions sont Palatine AbsolumentCarmignac Patrimoine et GlobalAllocation-StrategiesPlus. Ces fonds sont très peu corrélés au marché actions et constituent donc une bonne opportunité de diversification dans un portefeuille contenant des fonds actions.

Parmi les fonds ayant moins de 5 ans d’historique, le nouveau venu H2O Multistrategies R C EUR enregistre également des corrélations très faibles (0,1).

Attention toutefois : certains fonds sont peu corrélés au marché actions car ils n’ont pas su prendre la hausse. C’est le cas de Neuflize Optimum C, un des rares fonds à enregistrer une performance négative à 5 ans.

C’est pourquoi, même s’il est important d’étuder la corrélation des fonds avec les autres marchés pour bénificier des effets de la diversification, ce seul critère ne doit pas être suffisant.

A l'autre extrémité, certains fonds dit flexibles sont très fortement corrélés au marché actions et ne permettent pas de diversifier un portefeuille. C'est par exemple le cas de DNCA Evolutif PEA qui a des corrélations supérieures ou égales à 0,9 avec l'indice MSCI Europe tant à 3 ans qu'à 5 ans. 


Fonds les plus corrélés à 3 ans :

Rang Fonds Corr. 3 ans
65 Nordea 1 Stable Return Fund BP EUR 0,87
66 Franklin Glb Fundmtl Strat A(C) EUR 0,90
67 DNCA Evolutif PEA 0,94

 

Fonds les plus corrélés à 5 ans :

Rang Fonds Corr. 5 ans
55 ARTY C 0,88
56 Franklin Glb Fundmtl Strat A(C) EUR 0,90
57 DNCA Evolutif PEA 0,92

 

Conclusions

Intéressons nous tout d’abord aux nouveaux venus dans l’observatoire.

Franklin Global Fundamental Strategies A(C) EUR de Franklin Templeton Investment a des performances impressionnantes depuis sa création début 2008. Il a progressé de 56% entre le 1er janvier 2008 et le 30 septembre 2014. A titre de comparaison, pendant cette période, la catégorie flexible monde a enregistré une hausse de 10% et les actions monde de 25%.

Sa capacité à capter les hausses n’est donc pas à démontrer, mais sait-il aussi éviter les baisses ? Il avait bien résisté à la crise consécutive à la faillite de Lehman Brothers en 2008 en ne perdant que 11% alors que sa catégorie reculait de 19,5% et les actions monde chutaient de 40%.

Le bilan est plus mitigé sur sa gestion durant la crise des dettes souveraines en 2011. Le fonds a perdu 10,9% entre le 5 juillet et le 25 septembre 2011. C’est un peu moins bien que sa catégorie (10,1%) et pas beaucoup mieux que les actions monde (12,3%).

Par ailleurs, ce fonds est très fortement corrélé aux marchés actions (0,9 à 3 et à 5 ans) dans les phases haussières comme dans les phases baissières. Si vous croyez à la hausse ou que vous désirez un fonds offensif, ce fonds peut être un très bon choix. A contrario, si vous voulez vous protéger pendant les phases baissières et diversifier la poche actions de votre portefeuille, Franklin Global Fundamental Strategies n’est probablement pas le candidat idéal.

H2O Multistrategies R C EUR ne conviendra pas non plus aux investisseurs les plus prudents. Il enregistre une perte maximum de 24,8% à 3 ans alors que les actions monde se contentaient d’une baisse de 9,4%. En revanche, ses performances sont impressionnantes : +69,4% depuis sa création le 24 août 2010. C’est non seulement bien mieux que sa catégorie (17,2%) mais aussi que les actions Monde (56,8%).

A noter que contrairement au fonds de Franklin Templeton, il est très peu corrélé au marché actions (0,1 à 3 ans) ce qui en fait un très bon produit de diversification.

LFP Patrimoine Flexible R a changé sa stratégie d’investissement en juillet 2010. Depuis cette date, il est très proche de la moyenne de sa catégorie Europe Flexible avec une performance toutefois légèrement supérieure (19,8% contre 18,6% entre le 25 juillet 2010 et le 30 septembre 2014) pour une volatilité légèrement plus faible (6,9% contre 7,3%).

Talence Optimal de Talence Gestion fait également partie des options volatiles. S’il a su amplifier les hausses, il a également amplifié les baisses.

Ces trois derniers fonds n’ont toutefois pas encore 5 ans, il ne faudrait donc pas tirer des conclusions trop hâtives.

 

Si l’on revient à l’ensemble des fonds de l’observatoire, nous observons une grande hétérogénéité des performances obtenues, du risque pris et des stratégies d’investissement utilisées. Pour y voir plus clair, nous avons décidé de les classer en deux grandes catégories : les flexibles agressifs d’une part et les flexibles patrimoniaux d’autre part.

Les fonds les plus agressifs peuvent exposer la totalité de leur portefeuille au risque actions. C’est l’essentiel de notre observatoire si l’on s’en tient, en tout cas, à la lecture des prospectus. Parmi ceux-ci, le duo de tête est une nouvelle fois constitué de HMG Rendement et de Sextant Grand Large A (C).

Toujours à la lecture du prospectus, une quinzaine de fonds se décrivent comme des flexibles prudents. La plupart ne peuvent pas s’exposer à plus de 50% au risque actions ou se fixent une contrainte de volatilité maximum faible (le plus souvent autour de 6-7%). Dans cette gamme, nous pouvons citer Arty, Carmignac Emerging Patrimoine, Carmignac Patrimoine, CCR Flex Patrimoine, CCR Opportunités Monde 50, Diamant Bleu LFP, EdR Patrimoine, Eurose, Palatine Absolument, SISF Global M-Asset Inc et SLF (F) Defensive. Parmi eux, c’est SLF (F) Defensive P qui tire très nettement son épingle du jeu avec de très bonnes performances à 1, 3 et 5 ans et une bonne maîtrise de sa volatilité.

Attention toutefois : parler de « flexible patrimonial » ne signifie pas risque zéro. Carmignac Emerging Patrimoine nous l’a prouvé en chutant de 16% en un mois au printemps 2013.

Dans des marchés qui s’annoncent plus volatiles, il sera intéressant de voir comment ces différents flexibles vont réagir.

 

Vous pouvez télécharger l'étude complète ici.

Noëlle Vigan , CFA, est responsable de l'Observatoire de la Gestion Flexible.