Perspectives 2023 : les anticipations de 30 grands gérants

Publié le 06/12/2022 - Jean-François Bay
Pour bien affronter l’année 2023 et prendre les bonnes décisions d’allocation d’actifs, comme tous les ans, Quantalys a réalisé un travail important de curation qui consiste à lire, sélectionner, traduire, éditer et partager les contenus les plus pertinents sur les anticipations pour 2023. Cette année, nous avons retenu une trentaine de grands gérants mondiaux. Vous trouverez le lien pour accéder directement aux différents papiers de recherche. Bonne lecture !

 

Allianz Global Investors

 

 
Ready for reset
Le changement que nous observons sur les marchés semble capital. L'argent a encore un coût et il peut y avoir des alternatives aux actions. Mais cela représente-t-il simplement un retour à des conditions financières « normales » après une longue période de taux d'intérêt ultra bas et d'inflation bien maîtrisée ? Ou y a-t-il quelque chose d'inexploré dans le territoire à venir ? Alors que les marchés s'ajustent et commencent à se stabiliser, nous pensons que des opportunités potentielles pourraient émerger pour les investisseurs en 2023.
Points clés à retenir
Une inflation élevée et une politique monétaire plus stricte sont deux raisons importantes pour lesquelles l'économie mondiale ralentit, et nous pensons que les marchés sous-estiment encore où les taux pourraient finir.
Mais nous approchons peut-être du point où les mauvaises nouvelles pour l'économie - y compris la récession imminente - deviennent de bonnes nouvelles pour les marchés, et il pourrait y avoir des opportunités potentielles de réintégrer les marchés obligataires et boursiers en 2023.
Dans cette « new old normal », nous voyons des idées potentielles dans les actifs à revenu fixe, en commençant par les obligations d'État et en passant éventuellement au crédit de qualité supérieure.
Cette année à venir pourrait également être le moment de positionner des portefeuilles sur le long terme, axés sur des thématiques à forte conviction telles que la sécurité, le changement climatique, et la durabilité.
 
Amundi
 
Some light for investors after the storm
Les banques centrales feront tout ce qu'il faut pour lutter contre l'inflation et éviter une crise de style années 1970. Le cycle de resserrement a encore du chemin à parcourir, bien qu'à un rythme plus lent qu'en 2022. Les marchés financiers ont peut-être intégré l'essentiel des futures hausses, mais le niveau du taux terminal de la Réserve fédérale (Fed) sera critique : s'il est proche de 6 % , une récession américaine sera dans les cartes et pourrait être plus sévère que ce qui est prévu aujourd'hui.
Après la grande révision des prix, les valorisations boursières sont plus attrayantes ; c'est le verre à moitié plein. Alors que les conditions économiques se détériorent et que la volatilité reste élevée, les marchés commenceront à prévoir un pivot de la Fed entre le premier et le deuxième trimestre. Suivez la séquence : commencez par un positionnement prudent, car les perspectives de bénéfices sont faibles, mais préparez-vous aux points d'entrée avec une approche progressive.
« Les obligations sont de retour » reste un thème d'investisseurs entrant en 2023, avec un accent sur le crédit de haute qualité, une position active en matière de durée et la gestion des devises dans un monde de politiques divergentes. Faites attention au risque de liquidité et à l'endettement des entreprises.
Les thèmes ESG à long terme ont été renforcés par la crise du Covid-19 et la guerre en Ukraine. Les investisseurs devraient jouer sur les thèmes de la transition énergétique et de la sécurité alimentaire, accélérer la trajectoire du Net-zéro et rechercher des entreprises capables d'améliorer leur profil ESG, notamment grâce à un engagement actif.
La relance de l'allocation 60-40 est en vue, car les risques de récession imminents signifieront que le moteur de diversification des obligations d'État fonctionnera à nouveau. La persistance de l'inflation appellera une plus grande allocation aux actifs réels et aux secteurs plus résilients aux différentes Téléchargez le rapport complets d'inflation.

 
AXA IM
 
The clouds around the inflation peak
Points Macro-économiques clés :
- 2022 a marqué le début d'une nouvelle ère de politique monétaire. Une récession induite par la politique monétaire semble être le prix à payer pour maîtriser à nouveau l'inflation après un pic à la fin de 2022.
- La hausse des taux d'intérêt va progressivement réduire la capacité de la politique budgétaire à rester accommodante. Aux États-Unis, une "paralysie politique" est à prévoir après les élections de mi-mandat, tandis qu'en Europe, la politique budgétaire continuera de stimuler l'économie au premier semestre 2023 pour faire face au choc d'inflation externe, mais nous pensons qu'il s'agira du "dernier souffle" de l'activisme budgétaire.
- Les politiques budgétaires et monétaires de soutien ont dissimulé le ralentissement sous-jacent de la croissance potentielle pendant deux décennies. Un nouveau modèle de croissance est nécessaire, mais insaisissable.
Points d’investissements clés :
- Le pic des taux d'intérêt soutient les revenus fixes
- Les gains en capital sont difficiles à obtenir
- Les obligations offrent un meilleur rendement des revenus
- Les actions sont menacées par la récession
- Les prévisions de bénéfices devraient encore être revues à la baisse.
- Une certaine possibilité de rotation sectorielle
- Les prix de l'énergie sont déterminants.
 
BLI Credit Mutuel Investment Managers
 
L’économie mondiale toujours résiliente malgré le ralentissement
Aux Etats-Unis, l’inflation semble entamer sa phase de détente :
Aux Etats-Unis, l’inflation semble entamer sa phase de détente après avoir atteint un pic de 9,1% au mois de juin. Dans la zone euro, l’inflation a ralenti pour la première fois après 16 mois consécutifs de hausses. Ainsi, d’octobre à novembre, l’inflation globale a reculé de 10,6% à 10,0%.
Une augmentation des principaux taux directeurs est attendue aux Etats-Unis et en Europe :
Tant aux Etats-Unis qu’en Europe, la Réserve fédérale américaine et la Banque centrale européenne ont laissé entrevoir une augmentation de leur principal taux directeur de 50 points de base lors de leur prochaine réunion respective à la mi-décembre. Un tel mouvement marquerait une réduction de la cadence haussière par rapport aux augmentations de 75 points de base effectuées précédemment des deux côtés de l’Atlantique. Guy Wagner : « Malgré le ralentissement probable du rythme haussier, la fin du cycle de resserrement des banques centrales ne semble pas encore en vue. »
Les rendements à échéance sur les marchés obligataires se détendent :
La publication d’une inflation américaine plus faible que prévu a déclenché une détente des rendements à échéance sur les marchés obligataires. Les marchés obligataires de la zone euro ont suivi leurs homologues américains, le taux de référence à 10 ans reculant en Allemagne, en France, en Italie et en Espagne.
Les marchés actions continuent à rebondir :
En novembre, les marchés actions ont continué à rebondir, le recul de l’inflation nourrissant les espoirs d’une modération du resserrement monétaire et, partant, d’un atterrissage en douceur de l’économie mondiale. Ainsi, l’indice des actions mondiales MSCI All Country World Index Net Total Return exprimé en euros a progressé de 3,4% durant le mois. La hausse de l'indice exprimé en euros aurait été bien plus importante si elle n'avait pas été freinée par le rebond de la monnaie européenne. L’indice MSCI Emerging Markets a même gagné 14,6% (en USD), « grâce au rebond des actions chinoises après leur déboire du mois d’octobre et les espoirs d’un relâchement progressif de la politique stricte du zéro Covid en Chine ». Au niveau sectoriel, les matériaux et l’industrie ont le plus progressé, alors que l’énergie et la santé ont enregistré les évolutions les moins favorables.
 
Barclays
 
Living with shock and awe
L'environnement macroéconomique n'est pas encourageant à l'horizon 2023. La fin de la guerre en Ukraine n'est pas en vue. L'Europe devra faire face à de nouveaux problèmes énergétiques l'année prochaine. La Chine connaît une croissance presque aussi lente qu'en 2020, année marquée par une pandémie. L'activité immobilière américaine s'est effondrée. Et l'inflation a contraint les banques centrales occidentales à un rythme de hausse vertigineux.
2023 pourrait bien être l'une des années les plus lentes pour la croissance mondiale depuis des décennies. Nos analystes s'attendent à ce que le monde connaisse une croissance de 1,7 % l'année prochaine, ce qui représente un fort ralentissement par rapport à la croissance de plus de 6 % de 2021 et une baisse significative par rapport à la croissance de 3,2 % prévue pour 2022. L'inflation diminuera probablement lentement, les prix à la consommation dans le monde entier augmentant en moyenne de 4,6 % l'année prochaine.
Les économies avancées se dirigent vers une récession, menée par la zone euro et le Royaume-Uni. Mais les États-Unis devraient également se contracter à partir de 2023, les effets retardés d'un cycle de hausse très rapide se faisant finalement sentir dans l'économie. Nos analystes prévoient une croissance inférieure au consensus de 3,8 % en Chine, en raison de la lenteur de l'abandon des politiques de zéro COVID et de l'atonie du secteur immobilier, même s'ils notent que certaines initiatives récentes sont encourageantes. L'Inde semble être un rare point lumineux, mais l'économie n'est pas assez importante pour modifier les perspectives de croissance mondiale globale.

BlackRock
 
A new investment playbook
La Grande Modération, cette période de quatre décennies d'activité et d'inflation largement stables, est derrière nous.
Le nouveau régime, caractérisé par une plus grande volatilité marché se met en place. Une récession est annoncée ; les banques centrales sont sur le point de resserrer leur politique en cherchant à maîtriser l'inflation.
Nous restons donc tactiquement sous-pondérés en actions des marchés développés. Nous nous attendons à devenir plus positifs sur les actifs à risque à un moment donné en 2023 - mais nous n'en sommes pas encore là. Et lorsque nous y parviendrons, nous ne verrons pas les marchés haussiers durables du passé. C'est la raison pour laquelle un nouveau guide d'investissement est nécessaire.
Ce qui importe le plus, nous pensons, c'est de savoir dans quelle mesure des dommages économiques est déjà reflétée dans les prix du marché. C'est pourquoi l'évaluation des dommages est notre premier thème d'investissement pour 2023. Un exemple concret : Les valorisations des actions ne reflètent pas encore les dégâts à venir, à notre avis. Nous deviendrons positifs sur les actions lorsque les dommages sont évalués ou que notre opinion sur le risque d du marché. Mais nous ne verrons pas comme un prélude à un nouveau marché haussier des actions et des obligations.
Ce nouveau régime appelle à repenser les obligations, notre deuxième thème. Des rendements plus élevés sont un cadeau pour investisseurs qui ont longtemps été en manque de revenus. Et les investisseurs n'ont pas besoin de monter très haut dans l'échelle des risques pour en bénéficier. 
Notre troisième thème est de vivre avec l'inflation. Nous voyons les moteurs à long terme du nouveau régime, comme le vieillissement de la main-d'œuvre qui maintient l'inflation au-dessus niveaux prépandémiques. Nous restons surpondérés obligations indexées sur l'inflation, tant sur le plan tactique que stratégique. 

 
BNP Paribas AM
 
What is the problem? The recovery
Les marchés boursiers ont connu une transition vers le contexte postpandémique plus difficile que prévu. À mesure que les restrictions Covid tombent et que la confiance des consommateurs et des entreprises s'améliore, la reprise économique devrait reprendre. Cependant, dans une certaine mesure, c'est la reprise qui est devenue le problème.
La gestion des pressions sur les prix et des difficultés opérationnelles sera un défi pour de nombreuses entreprises. Nous nous attendons à une plus grande différenciation des performances entre les entreprises, ce qui rendra propice une gestion active du portefeuille.
Pour les marchés d'actions en général, nous prévoyons de nouveaux gains à mesure que la reprise économique se poursuit et que les chaînes d'approvisionnement se délient. Nous pensons que l'inflation finira par revenir aux tendances prépandémiques, ce qui signifie que la politique monétaire, bien que moins accommodante que précédemment, ne sera pas resserrée au point de rendre la croissance économique négative.

 
BNY Mellon
 
Defensive playbook
Dans un contexte de ralentissement de la croissance mondiale et de baisse de l'inflation, le "playbook du ralentissement" conseille de s'orienter vers une exposition au risque plus faible. Toutefois, la nature de cette décélération pose problème étant donné la possibilité pour les États-Unis d'assouplir l'économie, ce qui entraînerait probablement un fort rebond des actifs à risque sensibles à la croissance, tels que les actions. La patience est peut-être le meilleur conseil à donner pour l'instant, étant donné l'incertitude des perspectives, mais aussi parce que les rendements plus élevés des liquidités en dollars américains réduisent effectivement le "coût" de la patience. 
Dans l'idéal, les mois à venir devraient apporter plus de clarté sur l'économie, ce qui fournirait de meilleurs signaux quant à l'orientation des différentes classes d'actifs et orienterait le débat sur la réduction du risque par rapport à la reprise du risque. Pour l'instant, étant donné l'équilibre des risques présentés dans nos prévisions graphiques en éventail, nous conseillons un positionnement "léger" (c'est-à-dire limiter les grands paris directionnels) et penchons pour la dé-risque (c'est-à-dire la préférence pour les actifs qui résistent mieux aux ralentissements économiques) comme moyen de préserver le capital et d'obtenir des rendements attendus plus élevés. Cela plaide en faveur d'une approche défensive équilibrée avec une préférence modérée pour les titres à revenu fixe (principalement les obligations souveraines) par rapport aux actions qui sont plus sensibles à la croissance économique.
Les Etats-Unis sont le marché préféré au niveau mondial, malgré les risques liés au resserrement agressif de la politique monétaire de la Fed, car ils sont positionnés de manière à bénéficier le plus fortement d'un "atterrissage en douceur" où la croissance retrouverait sa tendance plus rapidement. Au sein des actions, nous continuons de privilégier les segments du marché moins sensibles aux taux, comme la valeur par rapport à la croissance, étant donné la possibilité que les taux restent plus élevés pendant plus longtemps. Sur l'ensemble des actions, nous avons une préférence marquée pour la rentabilité et la qualité supérieure, compte tenu des risques de récession.
Si nous entrons en récession, même "légère", la rentabilité et la qualité seront privilégiées et ces sociétés, dans l'ensemble du spectre des actions, devraient afficher des surperformances relatives.

Candriam
 
A better starting point for investors
De nombreux pays ont vu l'inflation atteindre des niveaux jamais vus depuis des décennies. Déjà sous pression en raison des tensions dans la chaîne d'approvisionnement, l'inflation a augmenté à la suite de l'invasion russe de l'Ukraine. Cette dernière a provoqué une grave crise énergétique en Europe et de graves difficultés pour les pays à faible revenu, les prix alimentaires étant sous pression.
 
L'inflation persistante et croissante a incité les banques centrales du monde entier à revenir sur leur politique monétaire accommodante : au cours du dernier demi-siècle, le monde a rarement vu un changement aussi synchronisé vers des politiques restrictives de croissance ! Sans surprise, l'ajustement des marchés financiers a été douloureux : les marchés boursiers et obligataires mondiaux se sont fortement liquidés.
 
En 2023, l'incertitude géopolitique, le resserrement des conditions financières et un pouvoir d'achat en berne devraient continuer de peser sur la croissance, mais le pic d'inflation a probablement été atteint. Pour les marchés financiers, la bonne nouvelle est qu'un grand nombre de mauvaises nouvelles semblent déjà être prises en compte !

Capital Group
 
International investing is about companies, not economies
Il ne fait aucun doute que les investisseurs ont été frustrés ces dernières années par le retard persistant des rendements des actions internationales. La solidité du dollar américain, la guerre en Ukraine, la faiblesse des économies européenne et japonaise et les divers problèmes des marchés émergents ont créé des perspectives à court terme pour le moins obscures.
Cela dit, éviter les marchés internationaux reviendrait à ignorer certaines des entreprises les plus prospères du monde, simplement parce qu'elles se trouvent au-delà des frontières américaines.
Même si vous pensez que les économies en dehors des États-Unis vont connaître davantage de difficultés, il existe toujours des raisons importantes d'envisager d'investir dans des sociétés internationales et émergentes. Voici les cinq principales :
1. L'investissement international concerne les entreprises, pas les économies.
2. La solidité du dollar américain ne durera pas éternellement.
3. Les possibilités de dividendes sont plus grandes en dehors des États-Unis.
4. La nouvelle économie dépend des anciennes industries.
5. Les meilleures actions ne se trouvent pas toutes aux États-Unis, loin de là.

Carmignac
 
Des opportunités existent malgré les inquiétudes
2023 sera une année de récession mondiale, mais des opportunités d’investissement découleront de la désynchronisation qui se poursuit entre les trois plus grands blocs économiques : les États-Unis, la zone euro et la Chine. Pour saisir ces opportunités, il faudra toutefois savoir faire preuve de flexibilité et de sélectivité.
Perspectives économiques :
Aux États-Unis, avec près de deux emplois disponibles pour chaque chômeur, le marché du travail reste très dynamique. Si cette situation favorise les travailleurs américains et l’augmentation des salaires, elle alimente également l’inflation dans le pays. Tandis que la Réserve fédérale (Fed) a fait de la lutte contre l’inflation son principal combat, les États-Unis pourraient connaître une baisse de l’activité plus forte que prévu l’année prochaine.
En Europe, les coûts énergétiques élevés devraient affecter les marges des entreprises et le pouvoir d’achat des ménages, déclenchant ainsi une récession ce trimestre et le suivant. La récession devrait être modérée, car les stocks élevés de gaz devraient empêcher les pénuries d’énergie. Toutefois, la reprise économique à partir du deuxième trimestre devrait être terne, les entreprises hésitant à embaucher et à investir en raison de l’incertitude persistante concernant l’approvisionnement en énergie et les coûts de financement.
En Chine, l’économie dépend actuellement uniquement du secteur public, qui soutient la croissance grâce aux dépenses de projets d’infrastructure. Mais le secteur privé est en pleine récession.
 
Credit Suisse
 
A fundamental reset
Fin de la hausse des taux avec le pic d’inflation Lorsque l’inflation culminera et qu’elle amorcera un recul, les banques centrales cesseront de relever leurs taux au T1/T2 2023 mais ne devraient pas les abaisser tant qu’elle restera supérieure à leur objectif. 
Croissance en berne La croissance mondiale ralentit et devrait rester faible en 2023 du fait du durcissement monétaire. 
Défis sur le front budgétaire Le soutien public au pouvoir d’achat et la hausse des dépenses militaires alimenteront des déficits qui demeureront importants. Les coûts d’emprunt restant élevés, les gouvernements devraient augmenter les impôts pour se financer. 
Recul de la mondialisation Comme l’émergence de diverses sphères d’influence politiques accentue la multipolarité du monde, nous prévoyons un recul de la part du commerce mondial dans le PIB et un rapatriement des secteurs stratégiques.
Revenu fixe plus attrayant Avec des rendements en hausse, une inflation qui culmine et la fin probable des relèvements des taux directeurs, le segment du revenu fixe gagne en attrait, en particulier les emprunts souverains des marchés émergents en monnaie forte, les bons du Trésor américain, les obligations d’entreprise investment grade et certaines stratégies axées sur la pentification des courbes de taux.
Année faste pour bien des placements alternatifs 2023 devrait être un bon millésime pour les hedge funds, avec des rendements supérieurs à la moyenne, ainsi que pour le private equity. Le marché secondaire et la dette privée sont susceptibles de bien performer. Nous préférons l’immobilier coté aux placements directs. 
Vigueur prolongée du billet vert L’USD devrait profiter de son avantage de taux pendant la majeure partie de 2023 et rester vigoureux, notamment face à des monnaies émergentes telles que le CNY. Certaines monnaies des marchés développés, comme le JPY, actuellement sous-évaluées, pourraient cependant connaître un point de bascule et s’apprécier. 
Retour de la diversification multi-actifs Les rendements obligataires s’étant redressés, le segment du revenu fixe a vu son attrait relatif augmenter par rapport aux actions. Ses avantages en termes de diversification devraient se manifester lorsque les banques centrales cesseront de relever leurs taux. 

 
Fidelity
 
Navigating the polycrisis
À l'aube de 2023, l'économie mondiale continue de faire face à une confluence de défis. De l'inflation élevée persistante et le resserrement agressif des politiques mondiales (sous l'impulsion de la Réserve fédérale), aux de la guerre entre la Russie et l'Ukraine, la crise énergétique, la faible confiance des consommateurs et les perturbations politiques, notre scénario de base reste un atterrissage brutal. Jusqu'au dernier trimestre de 2022, nos trackers d'activité exclusifs ont indiqué un ralentissement continu, avec une récession probable aux États-Unis et quasi certaine en Europe et au Royaume-Uni.
Nous prévoyons un degré élevé de volatilité et d'incertitude pour les actions mondiales en 2023, car l'inflation et les hausses de taux d'intérêt obstinément élevées entraînent un atterrissage brutal pour de grandes parties du monde. Toutefois, les prévisions de bénéfices divergent entre les différentes économies, ce qui permet aux investisseurs de tirer parti de certaines opportunités. 

 
Generali Investments
 
2022 a été marquée par la géopolitique, avec des marchés et une économie mondiale impactés par les évènements en Ukraine. Parallèlement, les investisseurs ont dû faire face à une inflation galopante, à de fortes hausses des taux et à une volatilité accrue sur l’ensemble des classes d’actifs.

L’année 2023 sera-t-elle dans la continuité de 2022 ou assisterons-nous à un changement de paradigme ? Pour répondre à cette interrogation, les sociétés de gestion de l’écosystème de Generali Investments, vous présentent leurs points de vue en décryptant les risques et opportunités que pourrait réserver 2023.

Selon nos anticipations, 2023 débutera dans un environnement stagflationniste, les grandes économies mondiales étant en récession ou s’en rapprochant. Les questions majeures portent sur l’ampleur et la durée de ce phénomène, ainsi que sur le rythme de décélération de l’inflation. Ce contexte, très inhabituel, engendre de grandes incertitudes et laisse présager de nombreux rebondissements au cours de l’année. D’après nous, cinq thèmes s’en dégagent :

  1. Des fissures dans la plomberie financière alors que le resserrement monétaire se poursuit
  2. Quand les banques centrales pivoteront-elles?
  3. Guerre en Ukraine et transition énergétique : un frein à court terme, mais un accélérateur à long terme
  4. Un nouvel ordre mondial
  5. La lenteur de la reprise économique chinoise

 
GMO
 
Valuation-led opportunities in the current environment
Alors que le cycle de super-croissance se termine de manière spectaculaire, nous voyons déjà certaines des opportunités de valorisation les plus attrayantes depuis des années. La hausse des taux et une vente massive d'actions ont conduit à une amélioration significative de l'ensemble des opportunités de notre point de vue axé sur la valorisation. Aujourd'hui, la question la plus importante pour les investisseurs ne devrait pas être de savoir s'il faut prendre des risques dans cet environnement, mais où les prendre. Nous pensons qu'il est temps d'exploiter des solutions d'investissement qui exploitent la valeur dans le monde entier. Lors de la conférence d'automne de cette année, nous avons partagé certaines de nos idées les plus convaincantes et axées sur l'évaluation.
 
 
Goldman Sachs
 
This Cycle Is Different
La croissance mondiale a ralenti tout au long de l'année 2022 en raison de la diminution de l'élan de réouverture, des restrictions monétaires, du Covid, de l'effondrement de l'immobilier en Chine, et de la guerre entre la Russie et l'Ukraine.
Nous prévoyons une croissance mondiale d'à peine 1,8 % en 2023, la résistance des États-Unis contrastant avec celle de l'Europe et une réouverture en dents de scie en Chine.
Les États-Unis devraient éviter de justesse la récession, car l'inflation sous-jacente des prix à la consommation passe de 5 % actuellement à 3 % fin 2023, avec une hausse de ½pp du taux de chômage.
Pour maintenir la croissance en dessous de son potentiel dans un contexte de croissance plus forte des revenus réels, nous voyons maintenant la Fed augmenter de 125 points de base supplémentaires pour atteindre un pic de 5 à 5,5 %. Nous ne prévoyons pas de réductions en 2023
La zone euro et le Royaume-Uni sont probablement en récession, principalement en raison de l'impact sur les revenus réels de la hausse des factures d'énergie, mais nous ne nous attendons qu'à un léger ralentissement. L'Europe a déjà réussi à réduire les importations de gaz russe sans pour autant écraser l'activité et devrait bénéficier des mêmes améliorations postpandémie qui permettent d'éviter la récession américaine.
Compte tenu de la réduction des risques d'un ralentissement profond et d'une inflation persistante, nous prévoyons désormais des hausses jusqu'en mai, avec un pic de 3 % pour la BCE.
 
Invesco 
 
From contraction to recovery
Étant donné que nous pensons que 2023 sera une année de transition d'un régime de contraction à un régime de reprise, nous réduisons la défensive de notre modèle d'allocation d'actifs, tout en gardant une certaine réserve pour le moment où la reprise sera confirmée. Nous réduisons l'allocation en obligations d'État à Neutre, tout en augmentant l'allocation en obligations à haut rendement (à Surpondérer). Nous réduisons également l'allocation de liquidités à zéro, en la remplaçant comme diversificateur de choix par une allocation surpondérée à l'or. D'un point de vue régional, nous privilégions les marchés émergents et les États-Unis.

 
J.P. Morgan
 
A bad year for the economy, a better year for markets
Bien qu'elle reste supérieure aux objectifs des banques centrales, l'inflation devrait commencer à se modérer à mesure que l'économie ralentit, que le marché du travail s'affaiblit, que les pressions sur la chaîne d'approvisionnement continuent de s'atténuer et que l'Europe parvient à diversifier son approvisionnement énergétique.
Selon notre scénario de base, les économies développées tomberont dans une légère récession en 2023.
Toutefois, les actions et les obligations ont anticipé les problèmes macroéconomiques qui se produiront en 2023 et semblent de plus en plus attrayantes, et nous n'avons jamais été aussi enthousiastes à l'égard des obligations depuis plus de dix ans.
La vente généralisée des marchés d'actions a laissé certaines actions à fort potentiel de bénéfices se négocier à des valorisations très faibles ; nous pensons qu'il existe des opportunités dans les actions liées au climat et les marchés émergents.
Nous pensons qu'il existe des opportunités dans les actions liées au climat et les marchés émergents. Nous sommes plus convaincus par les actions moins chères qui ont déjà pris en compte de nombreuses mauvaises nouvelles et qui offrent des dividendes fiables.

 
Lombard Odier
 
The point of new returns ?
Nous nous attendons à un premier semestre 2023 difficile, avec des épisodes de récession dans les principales économies, notamment aux États-Unis et en Europe, et une hausse du chômage.
La cause est bien sûr la persistance d'une inflation élevée et la réponse politique nécessairement agressive. Toutefois, un ralentissement du rythme des hausses de taux dans les mois à venir de la part de la Réserve fédérale (Fed) devrait lui donner plus de temps pour évaluer leur impact, ce qui réduira sensiblement le risque qu'elle durcisse trop sa politique, qui reste le plus grand risque pesant sur l'économie mondiale.
Il faudra du temps pour que l'inflation se normalise, surtout avec des services encore chauds et le désir de nombreux pays producteurs de pétrole de maintenir le pétrole au-dessus de 90 USD le baril. Toutefois, nous pensons que les signes d'une diminution des pressions sur les prix aux États-Unis devraient apparaître plus clairement d'ici le deuxième trimestre de 2023, et que le taux global devrait tomber à 2 ou 3 % d'ici la fin de l'année.
En ce qui concerne les actions, le sentiment des investisseurs est faible et les valorisations se sont améliorées pour atteindre des niveaux plus attrayants, même si elles ne sont que légèrement inférieures aux moyennes à long terme. Cependant, la croissance des bénéfices a subi une forte pression ces derniers mois, ce qui reste une préoccupation majeure pour nous. Nous restons donc prudents sur les actions pour l'instant, privilégiant les valeurs de valeur et de qualité ainsi que les secteurs de la santé et de l'énergie. À la mi-2023, les prévisions de bénéfices et de ventes auront été réduites et les marchés commenceront à se concentrer sur les perspectives de reprise. Il sera alors possible d'accroître l'exposition aux valeurs cycliques et de croissance.
En ce qui concerne le crédit, notre position défensive actuelle privilégie les titres IG mondiaux par rapport aux titres à haut rendement, car nous pensons que les écarts de ces derniers ne sont pas encore compatibles avec un scénario de récession. Cela dit, à mesure que nous approchons de 2023, que ces risques sont pris en compte, que les taux se stabilisent et que l'appétit pour le risque augmente, ce segment deviendra de plus en plus attrayant par rapport aux obligations IG et souveraines.

 
Natixis Investment Managers
 
What’s Ahead for Global Equities in 2023?
Contexte économique : Au premier semestre, nous nous attendons à une décélération plus marquée de l'inflation. Nous avons déjà vu le pic aux États-Unis. Elle va continuer à baisser et sera probablement inférieure à 5 % au moment où nous entrons dans le troisième trimestre. Mais cela va également s'accompagner d'une forte décélération de l'activité économique, ce qui signifie que nous nous attendons à une baisse des revenus, des marges et des prévisions de bénéfices au cours du premier semestre sur le marché boursier américain. Pour le second semestre, il y a une chance que nous commencions à voir plus de stabilité.
La force du dollar américain : La force du dollar américain a vraiment exercé une pression sur les marchés financiers dans le monde entier. Et nous allons certainement arriver à un point où la force du dollar va provoquer sa propre perte. Que cela se produise au cours du premier ou du second semestre de l'année 2023, nous en sommes certainement aux derniers stades.
Idées de capitalisation : Pour les investisseurs américains qui recherchent des opportunités d'allocation dans l'espace des grandes, moyennes et petites capitalisations - jusqu'à ce que nous ayons fini de dénouer les conditions de liquidité excessive, ce qui signifie que l'argent va probablement sortir des indices et donc toucher de manière disproportionnée l'espace des grandes capitalisations - je pense que nous allons voir les petites et moyennes capitalisations offrir de meilleures opportunités.
Les secteurs remarquables : La seule industrie ou le seul secteur des actions mondiales qui reste intéressant est vraiment le secteur de l'énergie. Nous allons devoir faire face à ces pénuries d'énergie pendant un certain nombre d'années. Il faudra des pressions à la hausse sur les prix pour stimuler les investissements dont nous avons besoin. Cela dit, nous avons assisté à une hausse importante des actions du secteur de l'énergie et, par conséquent, une certaine consolidation et une certaine volatilité sont probablement à prévoir. Sinon, il y a des opportunités dans tous les secteurs. Mais aucun secteur, à l'exception de l'énergie, ne se démarque vraiment.
Prix de l'énergie : À moins que nous ne connaissions une grave faiblesse économique ou une forte baisse des conditions de liquidité qui créent des pressions déflationnistes pour les combustibles fossiles, je ne pense vraiment pas que les consommateurs d'énergie vont avoir autre chose qu'un répit temporaire dans les prix des combustibles fossiles.
 
ODDO BHF AM
 
Les estimations du consensus restent pessimistes pour 2023
▪ Les prévisions de PIB pour 2023 sont en chute libre, après une brève pause durant l’été
▪ Les États Unis affichent un taux de croissance de 0,4 %, tandis que la zone euro est descendue au-dessous de zéro
▪ Les prévisions du consensus semblent néanmoins encore trop favorables
Etats-Unis : Résilience ou pause dans la spirale baissière ?
▪ L'ISM manufacturier est encore ressorti en baisse mais s’est maintenu au-dessus de 50 (50,2) avec une légère amélioration des composantes. Les délais de livraison, les prix et l’emploi ont notamment progressé. Les anciens sous-indices reflètent un nouvel apaisement des perturbations liées à la Covid
▪ Le PIB du 3eme trimestre a rebondi à 2,6 % après deux déclins consécutifs au cours des précédents trimestres, soulignant l’actuelle résilience de l’économie américaine
▪ La bonne santé financière des ménages ainsi que la très grande robustesse du marché du travail constituent des piliers qui rassurent la Fed
▪ La faiblesse apparente du marché de l’immobilier résidentiel a été contrebalancée par des taux hypothécaires élevés
Europe : Quelle est l’ampleur de la récession ?
▪ L'indice PMI s’est encore enfoncé en territoire négatif, avec une certaine dispersion sur le plan géographique
▪ La France fait preuve de résilience, notamment dans le secteur des services, tandis que les pays du Sud ont montré une certaine faiblesse après la période favorable des vacances d’été
▪ L’écart reste immense entre des données concrètes relativement résilientes et de médiocres indicateurs de confiance, Une probable convergence est à prévoir, les indicateurs de confiance rebondissant partiellement de leurs plus bas sur plusieurs décennies alors que les indicateurs associés aux données réelles poursuivent leur chute
▪ L'intensification des mesures de soutien budgétaires visant à amortir le choc énergétique pour les ménages et les entreprises pourrait atténuer le choc, mais cela obligera la BCE à rester en alerte sur l'inflation plus longtemps
▪ La zone euro est sans doute déjà entrée en récession, le 4e trimestre 2022 et le 1er trimestre 2023 étant susceptibles d’afficher des replis significatifs

OFI AM
 
Triple pivot
A l'issue de la réunion de Jackson Hole, les banques centrales de part et d'autre de l'Atlantique ont confirmé leur détermination à lutter contre l'inflation, au détriment de la croissance et de l'emploi si nécessaire. Cependant, le rythme auquel les relèvements des taux d'intérêt à court terme va se ralentir car les rendements réels des obligations sont redevenus positifs en Europe et s'approchent des 2% aux Etats-Unis.
L'inflation doit maintenant commencer à s'inverser considérablement si l'on veut que le pivot tant attendu se concrétise. L'incertitude reste grande à court terme et les rendements vont rester volatils en fluctuant autour des niveaux actuels.
Cependant, une grande partie de la trajectoire semble avoir été intégrée dans les prix. Nous réitérons donc notre approche constructive des obligations Investment Grade et High Yield.
Les scénarios les plus pessimistes n'étant jamais certains, les marchés d'actions ont enregistré de fortes hausses depuis notre dernier rapport et nous prenons donc maintenant nos bénéfices en suivant la position adoptée le mois dernier.
Le chemin à parcourir semble rapide et large, et l'incertitude à venir semble encore trop importante pour déclencher un rallye du marché dans un avenir proche.
La prochaine série de chiffres sur l'inflation et donc les actions que les banques centrales décideront de prendre devraient nous aider à déterminer la tendance générale dans les mois à venir et les niveaux de volatilité, qui devraient rester élevés, nous permettront de prendre des positions en conséquence.
 
Pictet
 
A mild recession and a sluggish decline in inflation will keep central banks on alert
Nous prévoyons une légère récession aux États-Unis et dans la zone euro en 2023, avec une contraction du PIB réel de 0,2 % dans les deux endroits. Le resserrement significatif des conditions financières et le plus grand choc d'inflation sur les revenus réels depuis des décennies continueront de peser sur l'activité économique. Sur une note plus positive, les bilans relativement solides des ménages et des entreprises devraient contribuer à amortir l'impact de la récession.
Aux États-Unis, nous nous attendons à ce que la consommation des ménages fléchisse (mais pas à ce qu'elle se brise) à mesure que le chômage augmente progressivement au cours du second semestre de l'année prochaine. Dans la zone euro, le marché du travail semble résilient et la politique budgétaire devrait rester globalement favorable, mais le choc énergétique est trop important pour être complètement compensé.
La Chine est confrontée au risque à court terme d'une réouverture chaotique après la crise, mais aussi à des obstacles structurels à la croissance dus au désendettement du logement et aux réglementations gouvernementales. Nous prévoyons une croissance du PIB réel chinois de 4,5 % en 2023.
Le marché pétrolier devrait rester globalement équilibré à court terme, mais la hausse de la demande après la réouverture de la Chine, conjuguée à la faible élasticité de l'offre, pourrait faire grimper les prix au second semestre 2023. Selon notre scénario central, le prix du Brent devrait atteindre 115 USD par baril à la fin de 2023.
Les banques centrales ne lâcheront pas prise tant qu'il n'y aura pas de preuves convaincantes que l'inflation sous-jacente diminue. Nous voyons un taux terminal de 5,25 % pour le taux des fonds fédéraux, et de 2,50 % pour le taux de dépôt de la BCE, avec des risques de hausse. Même si les banques centrales se préparent à ralentir le rythme de leur resserrement, leur communication devrait rester belliqueuse afin de maintenir l'ancrage des anticipations d'inflation. À plus long terme, cependant, les banques centrales pourraient être tentées de laisser l'inflation dépasser leur objectif de 2 % (pour atteindre, par exemple, 3 %), ce qui serait la solution la moins pire.
 
Robeco
 
Short-term pain, long-term gain
Nous pensons que 2023 offrira une amélioration considérable des perspectives de rendement pour les principales classes d'actifs. Mais nous devons d'abord nous préparer à souffrir davantage à court terme. Les saisons de stagflation sont généralement les périodes les plus difficiles pour les allocateurs d'actifs pour générer des rendements positifs. L'année qui vient de s'écouler n'a pas fait exception à la règle, les investisseurs multi-actifs ayant très peu d'endroits où se cacher. Mais tout pourrait changer en 2023 avec l'émergence de trois pics majeurs : le pic de l'inflation, le pic des taux et le pic du dollar.
Nous savons par expérience que la dernière étape d'une ascension abrupte vers le sommet peut s'avérer périlleuse et que les marchés ont souvent tendance à dépasser ce stade. Cela implique davantage d'inconfort à mesure que l'épuisement et la capitulation s'installent. Mais des perspectives plus favorables finiront par suivre.
Nos perspectives pour 2023 s'intéressent également au monde de l'investissement durable. Le changement climatique et la biodiversité continueront de faire les gros titres au cours de l'année à venir, mais d'autres sujets seront également mis en avant, notamment la crise du coût de la vie et les inégalités de revenus.

Rothschild & Co
 
Monthly Macro Insights
L'économie mondiale reste confrontée à de forts vents contraires, mais ni le FMI ni la plupart des investisseurs privés ne s'attendent à une récession mondiale. 
Les marchés gardent l'espoir que les banques centrales mettront bientôt un terme à leur campagne de resserrement et donneront à l'activité économique un répit, même si la persistance obstinée de l'inflation pourrait atténuer ces espoirs.
Si l'impact de la pandémie s'est atténué dans la plupart des pays, ses ondes persistantes continuent de perturber l'activité économique, notamment en Chine. 
Bien que le PIB chinois ait augmenté de 3,9 % t/t au troisième trimestre 2022 grâce aux effets de réouverture, rebondissant ainsi rebondir après la baisse de 2,7 % enregistrée au deuxième trimestre. ont dépeint une image faible à la fin du trimestre(1). Le taux de chômage a augmenté à 5,5%(1) et la croissance des ventes au détail a ralenti plus que prévu, en raison des mesures de quarantaine.
Les investisseurs espèrent un changement de cap de la politique du zéro-covid, pourtant, la Commission nationale de la santé de Chine a résolument adhéré la politique après que des rumeurs aient fait naître l'espoir d'un assouplissement de cette politique.

Schroders
 
Light at end of the tunnel
Malgré les craintes des marchés, nous ne retournons pas dans les années 1970.
À l'heure où nous écrivons ces lignes, les taux d'inflation globale dans de nombreux pays restent élevés ou augmentent. Il existe des craintes légitimes que les actions des banques centrales ne soient pas suffisantes pour contrer la hausse des revendications salariales et on parle d'un retour à la stagflation (croissance stagnante/ forte inflation) des années 1970.
Cependant, bien que le choc des prix de 2022 soit quelque peu comparable à cette époque, il est notable que l'inflation sous-jacente (souvent appelée "inflation de base") semble déjà se modérer. Cette tendance devrait se poursuivre au cours des prochains mois, car le relâchement des chaînes d'approvisionnement, la hausse des coûts d'emprunt, la compression des revenus des consommateurs et la baisse des prix de l'immobilier contribuent à refroidir l'économie mondiale et à freiner la demande.
Dans ce contexte, il est concevable que les revendications salariales se modèrent également. De nombreux observateurs soulignent que les pénuries de main-d'œuvre actuelles dans de nombreux pays et l'augmentation rapide des actions de grève sont des raisons d'être prudents quant à l'inflation des salaires. Toutefois, nous pensons que la flexibilité de la main-d'œuvre s'améliorera à mesure que les économies ralentiront. Les entreprises vont sans doute reporter les embauches et réduire leurs effectifs. En effet, on en voit déjà des signes évidents dans le secteur technologique, où la rhétorique des dirigeants a soudainement rattrapé la réalité économique.
Enfin, il est probable que la récente tendance à la substitution de la main-d'œuvre par l'automatisation s'accélérera de manière significative, notamment en raison des récents progrès technologiques.
En résumé, si un retour au chômage de masse semble peu probable, il est tout à fait possible qu'une hausse des postes vacants, associée à une augmentation modeste du nombre de participants, plafonne les coûts salariaux à l'avenir.

 
TRIODOS
 
2023: Resilience and transformation
Les faiblesses de notre système économique sont brutalement exposées par une multitude de crises, aboutissant à une inflation record, écrivons-nous dans notre dans Advanced Economies Outlook. Cette polycrise est aussi une nouvelle ère pour l'économie et les marchés financiers et constitue la toile de fond de nos prévisions 2023. Nous nous attendons à un ralentissement de la croissance mondiale, stimulé par les récessions au Royaume-Uni, dans la zone euro et éventuellement aux États-Unis, même si nous échapperons probablement à une récession mondiale.
Dans la plupart des pays émergents, la croissance ralentira pour se situer en dessous de la tendance. L'inflation culminera dans de nombreux pays, mais restera supérieure à l'objectif. Et bien que certains aient plutôt bien résisté à la tempête, la plupart des pays émergents ne sont pas assez résilients pour s'adapter et endurer les chocs futurs. Lisez nos Perspectives des marchés émergents.
L'inégalité croissante et les transgressions continues de nos limites planétaires exigent une action politique immédiate. Cela nécessite une approche intégrée et coordonnée qui s'oriente vers un système plus résilient : un système soutenant une société équitable avec des conditions écologiques saines.
La nature de la polycrise dans laquelle nous nous trouvons, ses conséquences et la façon de la résoudre sont les sujets de notre vision à long terme. Dans les circonstances actuelles, nous avons besoin d'un nouveau regard sur notre société et notre système économique, et de nouvelles solutions. Créer une économie résiliente pour opérer la transformation nécessaire est maintenant plus critique que jamais.
 
 
UBS
 
A Year of Inflections
Nous pensons que les taux d'inflation en glissement annuel ont atteint un pic aux États-Unis et sont en passe de le faire en Europe. Dans les deux régions, nous prévoyons une baisse de l'inflation jusqu'en 2023, mais le rythme et l'ampleur de cette baisse contribueront à la volatilité, reflétant les craintes des investisseurs que des taux d'intérêt encore plus élevés soient nécessaires pendant plus longtemps.
Des hausses aux baisses :
Même si les données à venir seront déterminantes, nous pensons que la Réserve fédérale, la Banque centrale européenne, la Banque nationale suisse et la Banque d'Angleterre procéderont à leurs dernières hausses de taux au premier trimestre 2023, ou au deuxième trimestre au plus tard. En fonction de la résistance de l'inflation, la Fed pourrait être en mesure de réduire les taux d'intérêt d'ici la fin de l'année.
De la récession à la croissance :
Alors que les taux d'intérêt plus élevés commencent à affecter l'économie, nous prévoyons une baisse de la croissance et des prévisions de bénéfices au cours du premier semestre de l'année. Globalement, nous prévoyons une contraction des bénéfices de 4 % aux États-Unis, une baisse de 10 % en Europe et une croissance de 2 % en Asie pour l'ensemble de l'année. Mais nous prévoyons que la croissance mondiale atteindra son point le plus bas en 2023, et les prévisions de croissance devraient s'améliorer plus tard dans l'année, lorsque les investisseurs commenceront à se tourner vers 2024.
Des chocs à gérer :
Les événements géopolitiques déclenchent souvent la volatilité sur les marchés financiers, mais modifient rarement la trajectoire générale de la croissance économique. Pourtant, à l'aube de 2023, il existe un risque élevé que la politique façonne les résultats de la croissance. La guerre de la Russie en Ukraine fait peser des menaces sur l'énergie et la sécurité de l'Europe et augmente le risque d'une implication de l'OTAN. Il est peu probable que les tensions entre les États-Unis et la Chine s'atténuent, compte tenu de l'importance accrue que Pékin accorde à l'autosuffisance, des mesures prises par l'administration Biden pour restreindre les échanges commerciaux pour des raisons de sécurité et du risque de discorde au sujet de Taïwan. Enfin, au niveau de chaque pays, la politisation accrue des questions économiques telles que l'inflation et les taux d'intérêt élargit le champ des interventions politiques radicales et des perturbations du marché.
 
Wellington Management
 
Equity allocation ideas after a year of factor extremes
En tant qu'allocateurs d'actions investissant dans une optique de risques factoriels, nous avons vu certains gestionnaires actifs éprouver des difficultés en 2022.
À plus long terme, nous pensons que les fondamentaux finissent par l'emporter, mais nos recherches sur les performances factorielles de ces deux dernières années suggèrent quelques pistes importantes pour les allocateurs :
-Envisager des allocations défensives pour compléter la croissance et la valeur.
-Rechercher des zones offrant des possibilités accrues pour les sélectionneurs de titres.
-Tenir compte du décalage temporel lors de l'évaluation des compétences en matière de sélection de titres.
-Rechercher des stratégies de diversification
-Renforcer l'utilisation des tests de résistance macroéconomique.
-Évaluer les gestionnaires en tenant compte de l'énigme de la gestion active.
 
 
Jean-François Bay , Directeur Général, Développement international.